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面对美股一日暴涨一日暴跌的巨幅震荡行情，该恐惧还是贪婪？巴菲特的“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”在华尔街被视为至理名言，可是却少有投资者能够在两种状态间切换自如。

10天之内美股4次熔断！3月16日，美股遭遇黑色星期一，道指、纳指和标普500暴跌11%以上，触发本月第三次熔断；3月17日，美联储祭出重磅利好，美股反弹超过5%；3月18日，美股再遭恐慌性抛售，道指盘中跌幅逾10%，标普500盘中跌幅超过7%触发本月第四次熔断。而这一切仍没有结束，除了股市，债市、石油、黄金等资产都遭抛售，只有美元大幅上涨。

“太恐慌了，2月份还是小甜甜，3月份就变成牛魔王了，风格转变之快，都还没得来及反应。” 上海一家专注美股投资的私募基金经理李鑫（化名）对记者感慨。李鑫于2012年入行，虽然已减半仓观望，但完全没有2008年金融危机时期操盘经验的他，目前有点不知所措。

2008年曾在华尔街从事波动率期权交易的交易员赵林，则在3月9日原油闪崩、美股股指期货触及熔断之际，就担心“这一切只是刚刚开始”。3月12日，反映标普500指数未来30天的预期波动率——恐慌指数VIX，飙升至54美元，赵林判断，“从波动率的角度，现在已经是2008年了”。而当下的市场已经很难用理性来分析，“极端行情就是不动脑子，先买或先卖再说，在恐惧与贪婪之间随意切换”。

“溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。”工银国际首席经济学家程实用这个诗句来形容当下的市场。他分析称，2008年，以雷曼破产为标志的流动性枯竭轰然而至，引爆了百年一遇的全球金融危机。十二年后，危机回潮在2020年迎来一纪轮回，美元流动性黑洞虹吸一切，传统的风险和避险资产鸿沟被打破，美联储常规货币政策工具用尽，美元走强、金价下跌、油价下跌、美股持续熔断、北上资金流出中国市场。在3月之前，新冠疫情蔓延和石油市场动荡带来的恐慌甚于流动性风险，但3月以来美元流动性恐慌逐步压过其他冲击，并借由非金融风险而放大并极速恶化，成为全球市场异变的核心动因。

股市的风险正在外溢，更大的危机似乎在酝酿。

赎回与踩踏

危机之下，谣言四起。3月18日，一则“桥水基金崩盘”的消息在中国投资圈疯传，该消息称沙特正从桥水基金赎回大幅资金。而后桥水基金迅速辟谣“一切都是假的”。

虽然桥水基金创始人达里奥表示，损失了一些钱，但损失仍在可接受范围之内，桥水基金也一直维持着流动性。但是桥水基金旗下投资组合都出现了较大幅度的回撤。截至3月18日，采用风险评价策略的全天候基金跌了9%-14%不等，完全对冲的中性策略跌了7%-21%不等。

在单边下跌的行情之下，李鑫操盘的私募也已经出现亏损。李鑫在第一时间减了仓位，他担心投资者开始大规模地赎回，需要保持流动性来应对赎回。

但他并没有清仓，因为“我们不能失去在美股的盘面感，击败敌人首先要非常熟悉对手。”

3月18日，欧美股市再度暴跌，美股本月以来第四次、史上第五次触及熔断。道指收跌1300点，较2月高点已跌近一万点，失守20000点关口，几乎抹去美国总统特朗普上台以来的涨幅。欧洲斯托克600指数收跌近4%，创近七年来新低。德国DAX指数跌5.56%。

自2月19日的高位以来至3月18日，标普500成分股仅有16只上涨。而从美股高位截至3月12日，标普500表现最好的25只成分股，下跌幅度的中位数是8%。

李鑫表示，市场断崖式下跌的一部分原因也在于，贝莱德、先锋、道富、富达这些ETF发行大户要应对客户的资金赎回需求抛售股票，从而发生美股踩踏形成了断崖式下跌。

美国天骄基金总裁郭亚夫最早在2月26日注意到，过去三个交易日（2月21日-25日），标普500的跌幅已经超过7%。去年，美股一共回撤了3次，但每次幅度都不超过7%就回头了。当时，他建议手头的投顾客户保本锁利去杠杆，“要利用任何的市场反弹，作为出场减仓的机会，不要急于构建任何新仓位。”

在一天波动幅度超过10%的市场情况下，郭亚夫现在只做一些日线交易，在5分钟、15分钟的K线中寻找典型的底部形态，一但判断失误，就要严格止损。

“一定要严格按照风控减仓”，郭亚夫强调，“炒短线需要有丰富的操盘经验，强大的心理承受能力，以及非常严格的风控管理。否则很容易短线变中线，中线变长线，本来准备炒一下出来，结果套住了。很多投资者会找1000个理由，这说个股票长期看好，那真的是风险非常高。”

这两周以来美股跌势及震荡速度之快，让许多多年交易经验的市场老手都措手不及，许多方面超过 2008年。波动率期权交易是2008年金融危机时少有的能够获得正收益的交易品种。然而当下，期权交易也不是“免费的午餐”。

一位在华尔街专注波动率期权的交易员对记者表示，“期权在这种大震荡中能大显其特点。但现时期权溢价极高，把握好期权交易平衡仓位是关键。近日来市场流动性变薄，价差极宽，这对交易造成一些困难，这也是意料之中，因为市商也在这种极大的不确定性中保护自己。”

在混乱之际，橡树资本创始人霍华德在最近的全球投资者直播会上重申，明智的投资必须一如既往地基于价格和价值之间的关系。换句话说，投资者要问的不是“暴跌会继续下去吗”，而是“在经历了迄今为止的暴跌后，证券定价是否回归合理水平；或者考虑到当前的基本面后，估值是太高还是变得便宜了？”

但是，“谈估值有什么用呢，似乎大家都不想看这个了，市场变成了一天暴涨一天暴跌，完全没有逻辑和规律章法了。”李鑫表示。

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